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导语
2018年的全球资本市场可谓是相当难忘的一年，A股堪称史上第二大年跌幅，美股仅用不到三个月时间几乎将2017年以来的获利全部回吐，港股的低估值、高股息优势也没能抵御其一路下挫，细数其他主要区域市场也只有印度市场勉强翻红。每当这时，可能你才会想起资产配置的投资理念。
正文
（一）不确定市场中的FOF投资机会
刚刚过去的2018年是充满变化与不确定性的一年，股市、债市、商品市场的走势均超市场预期。展望2019年，市场仍将会处于一个不确定性增加、高波动的趋势中。
首先，在经济和企业盈利增速下滑的背景下，A股的走势更多取决于估值的变化。从市场估值水平来看，虽然A股已处于中长期的估值底部区域，但迫于内外部的复杂环境，对冲经济下行的政策也将会是相机抉择，另外，中美贸易摩擦也是始终悬在投资者的心头之剑，这必然会使得市场情绪和估值出现不断的反复摆动。
其次，债券市场自去年年初开启牛市以来，持续已有近一年时间，近期上涨势头有所放缓，考虑到历史上债市走牛平均不超过20个月的时间周期来看，债市的反转行情极有可能在2019年预演。
再次，作为大宗商品之王的原油在2018年持续上涨的欢呼声中出现了急速反转。2019年原油需求减弱是确定性事件，但是OPEC成员国以及非成员国之间的减产博弈具有极大的不确定性。另外，虽然目前油价已接近美国页岩油开采成本价，但川普对“高油价”的强硬态度，使得美国原油库存居高不下。从供需层面来看，原油市场极有可能继续维持高波动状态。
最后，欧元区的债务问题和政局稳定性、新兴市场杠杆率的大幅攀升、中东地区的地缘政治等一系列问题也都会加剧风险资产的波动。
回顾过去几十年历史，总会出现“逢8必灾，逢9必乱”的现象，虽然这只是过去阶段时期内的概率性事件，但目前显示的种种迹象也预示着2019年的资本市场充满了不确定性。
在这种市场环境中，FOF作为分散化投资的重要工具，更能够体现其实现资产配置、获取稳健收益的优势。FOF基金可以在股票、债券、商品甚至是海外资产之间进行灵活配置，从而使得基金与单一大类资产的相关性较低。根据诺亚研究工作坊统计，FOF基金与中债总指数、南华期货商品指数的相关性分别为-0.04和0.17，与股市的相关性最大，也只有0.64。低相关性的优势使得单一资产的大幅波动对FOF基金净值的影响也相对有限。
（二）资产配置有两难
资产配置有两难：“想到做不到，做到做不好”。多数投资者虽然了解资产配置的理念，但往往为了搏取更高的收益，在实际持仓中还是以权益类资产配置为主，甚至是满仓权益，然而一旦出现市场暴跌，则会亏损严重，另外，在持续的熊市中也会错过其他资产上涨的机会。
少数投资者能够做到资产配置，但更多是按照随机性固定比例持有不同类别资产，虽然分散了风险，但是并不能捕捉到资产轮动的获利机会。另外，在市场风格出现变化时，也难以做到挑选合适的基金增强收益。
对于这两个问题，FOF基金都能够很好的解决，FOF基金的主要任务就是根据市场环境进行大类资产配置和基金细分策略的选择并做出动态调整。
（三）FOF确定大类资产配置方向
很多时候，投资单一资产或者进行资产配置，大家会不自觉的陷入到择时的状态，总会想抄底和逃顶，或者在某一类资产底部大举介入。但事实上，不管是个人投资者还是机构投资者，能够持续择时成功的，在市场上是几乎不存在的。FOF基金的资产配置并非基于择时，而是根据经济周期并借助市场情绪、估值等相关辅助指标去把握大类资产配置的方向，以解决不同资产的配置比例问题。
FOF基金对于同一类资产的超配或低配比例都会控制在一定范围之内，不会在股市好的时候只配置权益资产，在债市好的时候只配置债券资产：一是可以在既定的风险目标下实现收益最大化；二是准确的市场走势很难预测，很难假定某一类资产在未来的表现是涨还是跌，特别是在市场波动较大的情况下，这也是做资产配置的意义所在。
（四）FOF选择基金细分策略
同一大类资产中，不同类别资产走势有时也会出现分化，比如大小盘风格、信用债和利率债、黑色系和有色系商品等，甚至某一个资产周期下来，表现也会大相径庭。同一类型的基金中，由于基金经理的市场判断和个人偏好问题，类别资产的持有会有所不同，这就会出现同类基金表现的差异性。
另外，所处市场环境的不同，不同细分策略的基金表现差异也会很大。股票型基金采用高集中度策略在牛市中表现往往会更出彩，而如果持仓分散在熊市和震荡市中胜率会更高；在窄幅波动的期货市场行情中，中长周期交易策略的CTA基金很难获利，而采用高频交易的品种依然能够依靠捕捉短期内的趋势机会盈利。
FOF基金的第二大核心工作就是明确不同基金细分策略的风险收益特征，在不同的市场环境下挑选合适的策略品种，以承受较低的风险去获取确定性更高的收益。
End
（具体投资咨询请关注微信公众号“诺亚研究工作坊”ID：Noah_Research 或微信扫一扫下方图中二维码关注后留言，谢谢。）
